WGC: Por qué el oro supera al IPC global

Si bien la contribución del oro a la gestión del riesgo de cartera está bien establecida , respaldada por una gran cantidad de trabajos dedicados a sus características de cobertura, ¹ su contribución al rendimiento de la cartera no lo está .

Existen marcos para estimar el rendimiento a largo plazo del oro, pero no son un enfoque sólido que se alinee con los supuestos del mercado de capitales para otras clases de activos. Este informe establece un marco de ese tipo, teniendo en cuenta la naturaleza dual única del oro como bien real y activo financiero.

Las publicaciones que abordan el rendimiento esperado del oro generalmente concluyen que la función principal del oro es la de reserva de valor, lo que implica un movimiento conjunto a largo plazo del oro con el nivel general de precios (IPC). Enfoques alternativos que utilizan estimaciones de primas de riesgo o estructuras similares a bonos con opciones incorporadas producen resultados similares.

Y aunque las investigaciones existentes son muy valiosas, con frecuencia aparecen dos características que, en nuestra opinión, caracterizan erróneamente al oro y han llevado a conclusiones sesgadas:

+El uso de datos de períodos durante el patrón oro para analizar el desempeño del oro presenta una relación engañosa entre el oro y los precios generales ²

Considerar la dinámica de precios a largo plazo exclusivamente a través de la lente de la demanda de los mercados financieros e ignorar otras fuentes de demanda probablemente contribuya a una subponderación sistemática del oro en las asignaciones de carteras privadas.

En la mayoría de los casos, estas teorías dan como resultado un rendimiento real esperado a largo plazo que oscila entre el 0% y el 1%. ³

En cambio, mostramos que el rendimiento a largo plazo del oro ha sido muy superior a la inflación durante más de 50 años ( Figura 1 ), reflejando más de cerca el producto interno bruto (PIB) mundial, un indicador del motor de expansión económica utilizado en nuestros otros modelos de precios del oro.

Nuestro enfoque simple pero sólido, al que llamamos Retorno esperado a largo plazo del oro o GLTER, utiliza la distribución de las existencias de oro sobre la superficie analizadas a través de diferentes categorías de demanda como base y punto de partida.

Los factores que impulsan a los compradores de oro en los distintos segmentos de demanda (fabricación de joyas y tecnología, bancos centrales, inversión financiera, lingotes y monedas minoristas ⁴ ) son mucho más amplios e importantes de lo que sugieren las teorías existentes. ⁵ Además, aunque los inversores del mercado financiero tienden a dictar la formación de precios en el corto plazo, son menos dominantes en el largo plazo. ⁶

Demostramos que el precio del oro en horizontes temporales largos está determinado principalmente por un componente económico , representado por el PIB nominal mundial, junto con un componente financiero , representado por la capitalización de los mercados de acciones y bonos mundiales, que equilibra la relación general . A continuación, se utilizan datos de terceros para estimar los rendimientos esperados a largo plazo del oro. ⁷

Figura 1: El rendimiento del oro en los últimos 50 años ha estado en línea con el PIB mundial y muy por encima de la inflación.

Crecimiento anual del IPC de EE. UU., del PIB nominal mundial y del precio del oro (1971-2023)

Crecimiento anual del IPC de EE. UU., del PIB nominal mundial y del oro (1971 – 2023)

Fuente: Bloomberg, Banco de la Reserva Federal de St. Louis, LBMA Gold Price PM, Consejo Mundial del Oro.

Notas al pie

1. Para una discusión de esta investigación, véase O'Connor (2015).

2. Antes del cierre de la ventana del oro, el oro era principalmente un activo monetario que sólo podía comprarse y venderse a su precio oficial en la mayoría de las jurisdicciones.

3. El deflactor más comúnmente aplicado para lograr rendimientos reales es el índice de precios al consumidor de Estados Unidos.

4. Se define como la compra de barras y monedas de menos de 1 kg en un establecimiento minorista. Consulte las notas y definiciones de Oferta y demanda .

5. Puede encontrar más detalles de los datos aquí .

6. En realidad, la distinción entre el corto y el largo plazo no es fácil de hacer; basta con decir que los amortiguadores de la cadena de suministro retrasan la transmisión al precio de algunos sectores de demanda, como la joyería, el comercio minorista de lingotes y monedas y la tecnología.

7. Este informe no pretende pronosticar el precio del oro ni su desempeño futuro. En él se propone una metodología y se destacan los rendimientos esperados a largo plazo del oro utilizando hipótesis aportadas por terceros. El Consejo Mundial del Oro no hace ninguna recomendación ni sugerencia sobre la idoneidad de determinados datos de entrada en el modelo. Los usuarios pueden aplicar distintos datos de entrada, lo que generará distintos rendimientos esperados a largo plazo para el oro.