¿AngloTeck resucita M&A Glencore - Rio Tinto?

Interesante escenario es el que describe Reuters,
a propósito de las M&A de las grandes mineras

kAREN kWOK*

A veces, la mejor decisión en minería es no hacer nada. Glencore (GLEN.L), , que es copropietaria de un activo clave de cobre chileno con Anglo American (AAL.L), está en una posición favorable para interrumpir la propuesta de fusión de US$ 54.000 M de esta última con la canadiense Teck Resources (TECKb.TO). Pero en lugar de arruinar la fiesta, el grupo suizo de materias primas, valorado en US$ 47.000 M, podría considerar renovar su relación con Rio Tinto (RIO.L).

El director de Glencore, Gary Nagle, quien intentó comprar Teck en 2023 y finalmente tuvo que conformarse con sus activos de carbón, es un intruso lógico.

 Anglo y Teck afirman que su fusión podría generar un aumento de US$1.400 millones en el EBITDA para finales de la década, principalmente mediante la combinación de las operaciones en las minas chilenas vecinas Collahuasi y Quebrada Blanca. Dado que Glencore posee el 44% de Collahuasi junto con Anglo, también podría beneficiarse del acuerdo, una ventaja que no está al alcance de otros posibles contraoferentes como BHP (BHP.AX).

Sin embargo, para Nagle no es una decisión fácil. Glencore cotiza a cinco veces el EBITDA esperado para el próximo año, según estimaciones de Seeking Alpha, un descuento respecto a las 6 veces de Teck y las 7 veces de Anglo. Tendría que pagar de más en acciones o sobrecargar su balance, y probablemente ofrecer una prima a Teck. Mientras tanto, la política de Ottawa fue en parte la razón por la que no pudo comprar la totalidad de Teck en la primera ronda, lo que significa que podría tener que al menos igualar las promesas de Anglo de trasladar su sede e invertir en Canadá.

Anglo American compró Teck. Otro giant en Argentina

No hacer nada podría tener más sentido. Una fusión de Anglo Teck solo obtendría el 52% de las sinergias potenciales de la mina y requiere la cooperación de Glencore. Si Nagle pudiera asegurar, por ejemplo, el 25%, obtendría 350 millones de dólares adicionales en EBITDA anual para 2030, un valor gravado y capitalizado superior a los 2000 millones de dólares.

Teck rechazó la boda propuesta por Glencore

 Esto, a su vez, podría animar a Rio Tinto a reanudar las negociaciones de fusión que fracasaron el año pasado. El nuevo director ejecutivo, Simon Trott, está reestructurando el grupo tras asumir el cargo en julio, y el presidente, Dominic Barton, ha lamentado abiertamente las oportunidades de fusión y adquisición perdidas en el pasado. Rio también necesita opciones de crecimiento: su producción total de cobre podría descender por debajo de las 600.000 toneladas anuales después de 2030, según Seeking Alpha.

La reciente decisión de Glencore de agrupar carbón y ferroaleaciones en un vehículo australiano facilitaría su escisión por una entidad fusionada.

Rio-Glencore sería una atractiva propuesta en metales de transición que podría generar un múltiplo más alto: sus activos estarían ponderados en un 29% de cobre, un 35% de mineral de hierro y un 8% de aluminio, según RBC.

La venta de otros activos, como hizo Glencore con su mina Las Bambas al fusionarse con Xstrata en 2014, podría facilitar los trámites regulatorios con clientes importantes como China.
 
A los valores actuales de mercado, Glencore solo tendría el 31% de una entidad combinada. Pero el acuerdo entre Anglo y Teck sugiere que es posible presentar dos empresas de diferente tamaño como una fusión entre iguales mediante la ingeniosa distribución de dividendos especiales.

Como alternativa, Trott podría ofrecer una prima por las sinergias entre ambas, que los analistas de Citi estiman en 200 millones de dólares anuales, además de beneficios fiscales con un valor capitalizado de 3.000 millones de dólares. Con el resurgimiento de la fiebre de las fusiones mineras, las empresas no quieren quedarse sin socio.

*Columnist on Global Tech, Mining and Middle East at Reuters Breakingviews